Reestructuración de la Deuda Pública Panameña a la Europea

Por: Victor Cruz

Economista

Recientemente el ministro de economía y finanzas (MEF) explicaba parte de la estrategia que se ha estado siguiendo para mejorar las perspectivas de pago de nuestra Deuda Pública.

 Ejemplo de ello fue la recompra de US$240 millones, contribuyendo en ahorros de intereses a pagar por el orden de US$30 millones.

Con ofertas recibidas cercanas a los US$9 mil millones para recomprar Deuda Pública, cuatro (4) veces mayor a lo requerido por el Gobierno Nacional, se afianza la confianza del inversionista internacional en la economía panameña, y permite moldear los futuros pagos con horizontes más llevaderos para el fisco panameño.

Reestructuración a la Europea

Con los gobiernos de los Presidentes Endara y Pérez Balladares, la República de Panamá aprovechando el momento donde América Latina no podía hacerle frente a sus pagos internacionales en la denominada Década Perdida, surgen el Plan Baker y Brady como mecanismos que nos permitieron reestructurar la deuda pública panameña.

La principal característica de esas opciones era los valores descontados de los títulos de deuda emitidos, los cuales en algunos casos como el de Panamá, rondaba el 70% del valor nominal.

Desde ese momento el manejo de la Deuda contribuyó al saneamiento de las finanzas públicas, garantizando mejoras en la disciplina fiscal coadyuvando así a los objetivos presupuestarios y alcanzar 20 años más tarde el Grado de Inversión (GI).

Tradicionalmente y por algunas características que solo tiene Panamá como no tener Banca Central, tampoco política monetaria tradicional, los gobiernos tienden a las emisiones y recompras de Bonos de Deuda como parte de la estrategia fiscal de financiamiento presupuestario.

Pero, ¿existen otras alternativas que pudiéramos, al menos, examinar como parte de dicha estrategia? Pues sí.

Antes de adentrarnos en las mismas, es preciso destacar un elemento fundamental para las referencias internacionales que emiten las Calificadoras de Riesgos y este es la relación Deuda/PIB.

Esta relación determina que cantidad porcentual del Valor Agregado Total se requiere para cubrir nuestros compromisos financieros, fundamentales para el financiamiento del Presupuesto General del Estado (PGE).

Cuando dicha relación, en el caso de Panamá se mantenía por debajo del 40%, las probabilidades de conseguir mejores condiciones en el financiamiento se incrementaban exponencialmente y por ende conseguir, mantener y mejorar el GI.  

Los niveles actuales de Deuda que superan con creces ese techo, incrementándola por encima del 60%, desmejoró sustancialmente el manejo fiscal y por ende la cosa pública y a su vez, nuestra nota de inversión.

Se preguntarán que tiene que ver Europa en todo esto, pues bien, desde hace años la Unión Europea (UE), a través del Foro Oficial de Bancos Centrales (OMFIF) ha enfrentado varios desafíos como comunidad y el aspecto financiero toma mayor relevancia cuando los niveles contractuales de los Pasivos Comunitarios (Deuda Pública) atentan no solo lo estatuido para los miembros de dicha unión, sino contra el crecimiento económico de la misma.

Como parte de los problemas financieros propios y las irregularidades causadas por el COVID-19, el manejo fiscal de la UE ha sido un aspecto de seguimiento estricto por sus autoridades ya que afectan la estabilidad de la región y frente a ello, surgieron algunas alternativas para reestructurar su Deuda Pública por la vía de la emisión de bonos.

Alguien dirá que esa alternativa no es novedosa, sin embargo, en la UE la figura propuesta responde a dos vías:

1-    Bonos emitidos por el Banco Central Europeo (BCE);

2-    Bonos Cupón Cero

Antes de esta opción eran los Bancos Centrales de dichos países los que aseguraban estas operaciones financieras, pero hoy la opción de recompra de la Deuda Pública corresponderá al BCE intentando con ello relajar la presión fiscal de los mismos.

La segunda opción implica Recompra, con cierto nivel de descuento del valor nominal de la Deuda, sin el pago de intereses hasta la redención del Bono, los denominados Bonos de Cupón Cero.

Cualquiera de las alternativas expuestas pondrá los pelos de punta de los Acreedores oficiales ya que implicará una renegociación de los términos de la deuda actual a ser adquirida por el BCE.

Del 40% al 80%

Ambas propuestas apuntan a que el BCE absorba una proporción sustancial de la Deuda Pública de algunos países y quemar, como se dice, trasladando esa proporción como parte del Balance de Situación del BCE de manera Indefinida.

Como ejemplo de los problemas financieros europeos, solo España y Francia deben en intereses la suma de US$ 93 mil millones, y como solución la ING, entidad de supervisión financiera, sugirió la emisión de Bonos Soberanos por el orden de los US$ 933 mil millones, pero dicha cifra, según los propios análisis, fracturaría seriamente la estabilidad macroeconómica de la UE.

La alternativa más factible es que el BCE compre hasta el 40% de la Deuda Pública de los países más comprometidos financieramente y que su relación Deuda/PIB sea del 80%.

Porqué llama la atención este porcentaje del 80% como relación Deuda/PIB, porque en el caso de Panamá siempre se nos ha informado que, una de las condiciones para lograr GI es mantener esta proporción en 40% como techo.

El sobrepasar este umbral denota problemas fiscales y manejo de la cosa pública, y eso desmejoraría las perspectivas de mejores condiciones al buscar financiamiento internacional y baja las opciones de mejores inversiones extranjeras.

Los siguientes cuadros nos permiten apreciar las condiciones de la relación Deuda/PIB de algunos países y a la vez la nota actual emitida por las calificadoras de riesgo.

A excepción de Ucrania, y esto es atribuible al conflicto militar que libra con Rusia, el resto de los países tienen GI.

RELACIÓN DEUDA/PIB EN LA UNION EUROPEA
Y GRADO DE INVERSIÓN
PAÍSES	Deuda/PIB	Calificación-S&P
Austria	81.8	AA+
Bélgica	104.0	AA+
Finlandia	89.0	AAA
Francia	113.0	A+/A-
Grecia	154.0	BBB
Italia	137.0	BBB+
Portugal	93.6	BBB-
España	102.0	A+
Ucrania	89.8	CCC+
Reino Unido	93.6	AA
Fuente: Trading Economics.

En el cuadro siguiente, a excepción de Argentina, el resto de los países tiene GI.

RELACIÓN DEUDA/PIB EN LOS PAISES DEL G-20
Y GRADO DE INVERSIÓN
PAÍSES	Deuda/PIB	Calificación-S&P
Argentina	83.2	CCC+
Canadá	111.0	AAA
China	88.3	A+
Francia	113.0	A+/A-
India	81.9	BBB-
Italia	137.0	BBB+
Japón	250.0	A/A+
España	102.0	A+
Reino Unido	93.6	AA
Estados Unidos de América	124.0	AA+
Fuente: Trading Economics.

Lo destacable en estos cuadros es que pareciera haber un doble rasero al momento de emitir las evaluaciones y perspectivas respectivas.

Ahora bien, en la UE el Pacto de Estabilidad requiere techos del 60% en cuanto a esta relación, pero las cifras antes vistas, incluso si se concretaran las operaciones de recompra del 40% de la DP, los pasivos comunitarios rondarían el 80%.

DEUDA PUBLICA EN LA UNION EUROPEA
(miles de millones de US$ )
PAÍSES	Deuda Pùblica	40% de rescate
Bélgica	641,893	256,757
Finlandia	280,570	112,228
Francia	3,360,000	1,344,000
Grecia	282,000	112,800
Italia	2,540,000	1,016,000
Portugal	306,738	122,695
España	1,460,000	584,000
Reino Unido	3,950,000	1,580,000
Panamá	60	24
Total a redimir	12,821,201	5,128,480
Preparado por el autor.

El cuadro que antecede muestra los montos posibles a ser redimidos por el BCE de concretarse esta operaciòn y convertir, por primera vez en la historia económica, una Deuda en Bonos Cupón Cero Perpetuos.

Sí, como se lee, Bonos Perpetuos.

Si la opción que previamente apuntaba a la emisión de Bonos por el orden de US$ 933 mil millones quebrantaría sustancialmente la estabilidad financiera y económica de la UE, como será si los montos antes vistos, cinco (5) veces mayores a la opción anterior, igualmente fracturaría financieramente a la comunidad europea.

Me pregunto, ¿Por qué esta situación no conlleva a una rebaja del grado de inversión de estos países, como ha sido con Panamá u otros países?

Y porqué me pregunto esto, ya que, si se redimen esos porcentajes, la relación Deuda/PIB de la UE rondaría el 80%, 20 puntos por encima de lo establecido en la Pacto de Estabilidad, porcentaje dos veces mayor al exigido para Panamá y supongo que para muchos otros países.

Pero este análisis no atenderá este aspecto. Aquí lo importante a resaltar son las alternativas europeas para resolver la enorme Deuda Pública y si éstas son viables, de alguna forma, en el caso de Panamá.

Recientemente explicaba cómo la Deuda Pública actual mantiene hipotecado el futuro financiero y económico del país.

El actual Presupuesto General del Estado (PGE) engulle el 20% de los ingresos para amortizar la deuda pública. Esto es US$1.00 de cada US$5.00 presupuestados se destinan a la amortización de la deuda pública (pago de capital e intereses) los cuales se materializan en Bonos Soberanos.

¿Qué viabilidad podrían tener las opciones europeas antes mostradas en el caso de Panamá?

Supongamos, que Panamá formara parte de la comunidad europea y las opciones en la mesa deban ser examinadas para decidir que opciones o combinación de estas serían factibles para Panamá.

Si esa opción fuera viable en Panamá, redimiendo el 40% de la actual deuda, unos US$ 24 mil millones (valor nominal) el fisco panameño recibiría un respiro el cual le daría al gobierno nacional herramientas financieras para acometer muchas de las inversiones para mejorar nuestra economía.

Reflexiones

Parte de la carga laboral del gobierno nacional es planificar y ejecutar de la manera más eficiente posible los ingresos que recibe el erario público y ponerlo al servicio de la comunidad.

Este ejercicio que acabamos de realizar ojalá despierte el interés de quienes llevan adelante la gestión presupuestaria del país y se haga un análisis respecto a la viabilidad de una operación similar u otra que se ponga en práctica, y con ello mitigar el mayor porcentaje posible del monto de nuestra deuda pública e ir deshipotecando el futuro de los panameños, y como señalé antes, ponerlo al servicio del ciudadano común.